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申万宏源外储连续回升汇率预期管理不会导致基础货币减少

发布时间:2019-08-15 11:26:28

申万宏源:外储连续回升 汇率预期管理不会导致基础货币减少 2017-06-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

结论或者投资建议:

17年5月外储增加240亿美元。央行公布17年5月末外汇储备资产余额为30536亿美元,当月外储增加240.3亿美元,外储连续第4个月小幅回升。估值效应是5月外储增加的主要原因,但同时预计外占降幅也持续收窄,显示央行通过外汇市场干预进行汇率预期管理所需外汇投放数量非常有限,不会导致基础货币的明显减少。

5月美元大幅下跌、欧元走强,海外国债利率长端再度小幅下行,估值效应令外储资产增加约200亿美元。5月特朗普爆出“泄密门”、美国经济通胀数据疲弱,加息路径面临下行风险;而欧元区经济稳健复苏、通胀较前期有所回升、法国新总统马克龙呼吁改革欧元区财政制度,令欧元相对美元大幅升值3.2%,英国临近议会选举不确定性上升,英镑兑美元小幅贬值0.5%,美元指数大幅下跌2.1%,汇率变化令美元计价的外储资产升值。同时海外长端利率再度小幅下行,美国、英国和欧元区10年期国债利率分别下行约8BP、4BP和2BP,海外国债价格上扬同样令外储资产小幅增值。综合汇率和利率变化,我们估算5月估值效应令外储资产增加约200亿美元左右,是当月外储回升的主要原因。

对应的外汇占款降幅进一步收窄,显示央行进行汇率干预操作的成本较低,不应忽视国际收支的持续改善。5月中下旬央行双管齐下引导人民币汇率短期升值,其中25-26日可能进行了日内小规模外汇干预操作,一些观点认为可能导致外汇储备的快速下降,然而基于我们估算的估值效应,预计5月外汇占款变动在-200亿元至+100亿元之间,显示央行进行小规模汇率干预的成本较低,这一现象与16年初形成鲜明对比,原因主要有二:其一,根本原因在于中国国际收支结构自16年2季度以来的持续改善,17年以来改善进一步加速,资金外流压力大幅缓解,交易层面对汇率的压力显著弱化,本身意味着干预成本的下降;其二,海外市场年初过度乐观情绪不断修正、国内资金外流压力缓解的背景下,市场的人民币贬值预期非常脆弱,小规模干预即可能导致企业和居民部门的预期逆转,形成跟随性结汇。我们认为美联储6月可能的加息已经被充分预期,不会对人民币汇率和国际收支产生实质性冲击,今年人民币汇率的政策引导属性增强。

国际收支改善预计将大幅好于市场预期,加之海外预期下修、央行态度明确,人民币汇率预计全年小幅升值。维持年底人民币兑美元汇率6.8-6.9的乐观判断不变。美联储货币政策正常化难以对国内资金面和债市形成实质性冲击。我们自12月初以来明确提出对17年人民币汇率和国际收支的乐观判断,近期数据表现进一步证实了我们的预期。5月央行实施小规模日内交易干预,但并未导致明显的外储下降,显示在国际收支结构改善、海外经济通胀持续低于市场预期的背景下,人民币不存在持续贬值的基础,随着央行主动进行预期管理,市场逐渐形成双向波动预期。我们对17年国际收支情况进行了结构性的预测,结果显示全年外储减少可能在1000亿美元左右,不仅较15-16年大幅改善,而且大幅好于市场普遍预期。国际收支持续改善、资金外流压力大幅缓解、海外预期下修、央行态度明确,均对人民币汇率形成中期支撑。我们维持年底人民币兑美元汇率在6.8-6.9的乐观判断,美联储货币政策正常化路径难以对国内资金面和债市形成实质性冲击。

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